Год выпуска: 1999
Издательство: Дело
Серия: Зарубежный экономический учебник
ISBN: 5-7749-0095-9
Формат: DjVu
Качество: Отсканированные страницы
Количество страниц: 600
Язык: Русский
Книга, наиболее полный справочник по рынку государственных ценных бумаг и их производных, написана известным специалистом по рынку облигаций опционным трейдером, активно применявшим математические методы расчета позиционного риска и прибыли. Книга демонстрирует, как трейдеры и аналитики применяют теоретические знания о технике и стратегии торговли в условиях осуществления реальных сделок.
Рассмотрены вопросы эмиссии, подготовки соглашений о купле-продаже, способы вычисления доходности, производные инструменты (фьючерсы, опционы), стратегии торговли, методы технического и фундаментального анализа.

Предисловие

Наиболее уважаемые и высокооплачиваемые специалисты, владеющие искусством торговли облигациями, имеют самую разнообразную подготовку. Некоторые трейдеры высокого ранга получили степень МВА (магистр делового администрирования) в Гарварде, другие — степень PhD (доктор философии) по физике. Но большинство трейдеров начинали свою карьеру в качестве клерков бэк-офисов или низкооплачиваемых торговых помощников. Динамика рынка облигаций складывается в результате действий этих разных людей.

Цены облигаций приводятся в движение страхом и алчностью, причем более могущественной силой на рынке является страх. Волатильность (изменчивость) рынка облигаций создает трейдерам такие возможности для извлечения прибыли, о которых не могли бы мечтать даже самые алчные из спекулянтов. Но эта же неустойчивость чревата в равной степени и возможностью понести убытки. Риск — это возможность понести убытки. Поэтому, чтобы постоянно, из года в год получать прибыль, трейдеры должны не только преуспевать в прогнозировании рынка, но и умело управлять рисками.

Эта книга — всестороннее руководство по механизму рынка ценных бумаг Казначейства США и их производных. В книге рассматриваются искусство и наука торговли облигациями в целях максимизации прибыли при контроле за рисками, и показано, как лучшие трейдеры (и помогающие им аналитики) используют глубокие теоретические разработки в оперативной обстановке. Такие стратегии универсальны, их легко применить к торговле акциями, валютами или свиной грудинкой.

Несколько свойств ценных бумаг Казначейства делают их уникальными. Во-первых, изменение цен государственных ценных бумаг подвержено строгим закономерностям — движения цен различных инструментов сильно коррелированы. 2-летние ценные бумаги (ноты — notes) Казначейства значительно легче хеджировать 3-летними нотами того же Казначейства, нежели акции "Дженерал моторе" с помощью акций "Форд".

Во-вторых, казначейские ценные бумаги ликвидны. Трейдеры могут осуществлять крупные сделки при низких издержках. Как правило, трейдер способен за один прием купить или продать сотни миллионов 2-летних нот со спредом цен покупателя и продавца (bid-offer spread) всего лишь 78 долл. на 1 млн. долл. номинала. Высокая ликвидность позволяет ему торговать такими бумагами на миллиарды долларов в день и уходить домой с закрытой позицией.

В-третьих, в торговле государственными ценными бумагами может в значительных масштабах использоваться финансовый рычаг (leverage). Банки и дилеры готовы кредитовать почти 100% наличности или ценных бумаг, необходимых трейдеру для поддержания позиций, связанных с риском. Такое финансирование дает возможность одинаково легко поддерживать как короткие, так и длинные позиции, что позволяет трейдерам создавать сложные арбитражные стратегии, связанные с крупными позициями, для получения хотя и небольшой, но фиксированной прибыли.

В-четвертых, государственные ценные бумаги и их производные весьма разнообразны: от обычных казначейских векселей до сложных опционных продуктов. Они могут погашаться на следующий день или через 40 лет. На рынке государственных ценных бумаг можно найти инструмент, удовлетворяющий почти любой торговой идее. Этот рынок — идеальная лаборатория для наблюдения за эволюцией торговли. Такой рынок быстро видоизменяется, по мере того как трейдеры проверяют новые способы игры; лишь немногие нормы регулирования запрещают трейдерам создание новых инструментов или новых торговых схем. Так, любой трейдер, который хочет "делать рынок" (make a market) в номинированных в иенах опционах на ценные бумаги Казначейства, волен это делать.

Эта книга написана для облигационных трейдеров, инвесторов, исследователей и студентов, изучающих рынки. Она будет особенно полезна тем, кто хочет лучше разбираться в теории облигаций и методах, применяемых в реальной торговле. Эта книга также может помочь читателям, которые до сего времени не знали ровным счетом ничего о рынке облигаций. В части 1 рассматриваются основы рынка облигаций: выпуск казначейских облигаций, стандарты торговли и математический аппарат расчета доходности. Там также описаны основные участники рынка облигаций, правила, согласно которым они функционируют, и популярные производные от облигаций инструменты — фьючерсы и опционы. Даже читателям, знакомым с основами рынка облигаций, нелишне прочесть часть 1, потому что в ней описаны математические формулы, которые трейдеры используют при конструировании своих позиций, предположения (часто неверные), неявно используемые в этих формулах, и их применимость в различных рыночных ситуациях.

В части 2 рассматриваются различные стратегии торговли облигациями. Здесь изучается вопрос о том, как трейдеры определяют стоимость различных ценных бумаг, и проверяются общепринятые теории, объясняющие различие в доходностях разных выпусков, путем эмпирической проверки этих теорий. В этом разделе представлены также альтернативные объяснения различия в доходностях, принимающие во внимание риск и практику торговли. Здесь же даются ответы на ключевой вопрос: является ли динамика рынка облигаций совершенно случайной или ее можно спрогнозировать?

В части 3 изложен взгляд на торговлю облигациями как на бизнес. Профессиональный трейдер имеет дело с непрерывной последовательностью рискованных позиций для извлечения прибыли, а не просто с разовыми ставками. Трейдер не управляет чужими деньгами. В каждой торговой сделке он рискует деньгами своей собственной фирмы. Каждый цент его прибылей и убытков отражается в балансовом отчете его фирмы. Чтобы из года в год зарабатывать миллионы долларов, трейдер должен придерживаться некоторой системы. Трейдеры-ветераны разработали логичные подходы (исходя из своего понимания сути явлений или же методом проб и ошибок), которые можно обобщить в виде правил. Эти правила трейдеры могут применять при количественном анализе профиля "риск—вознаграждение" для любой позиции.

Данная книга основана на моем двойном видении предмета — с точки зрения опционного трейдера и с точки зрения "кванта" (quant) — специалиста, который полагается в основном на математический анализ рисков и отдач для реальных или умозрительных позиций. Если копнуть глубже, то и преуспевающие "стрелки'" (gunslingers), и преуспевающие "кванты" используют в торговле поразительно схожие методы. Основная цель этой книги — предложить подробный аналитический подход к торговле облигациями, к которому многие трейдеры приходят в результате обучения, подчас болезненного, на собственном опыте.

В этой книге мною описаны важные стандартные формулы, которые находятся в арсенале любого трейдера или аналитика, имеющего дело с казначейскими облигациями. Кроме того, в книгу включены некоторые оригинальные уравнения и рабочие приемы, важность которых была доказана в процессе моей торговой практики, а также при обучении других трейдеров и инвесторов.

Математический аппарат, используемый в этой книге и необходимый для понимания торговли облигациями, сводится в основном к простой алгебре и статистике. Без ущерба для понимания смысла книги читатели могут опустить более сложные формулы, приведенные в последних главах и дополнениях. Термины, возможно, не знакомые некоторым читателям, определяются тогда, когда они встречаются в тексте впервые, а также в предметном указателе в конце книги.

В заключение я хочу поблагодарить всех людей, которые в течение многих лет делились со мной своими мыслями по поводу теории и практики торговли облигациями. Я также благодарю Дуга Уорнера из компании "Ситикорп фьючерс", который предоставил мне большую часть использованных в книге ретроспективных данных.

Кристина Рэй