Содержание
Предисловие...............................................................................................................................xv
ЧАСТЬ I. ОБЗОР
Глава 1: Обзор управления финансами...............................................................................1
Принятие финансовых решений: критерии и пели.........................................................2
Роль финансового аналитика.............................................................................................3
Управление финансами и финансовый анализ................................................................4
Структура и цели книги......................................................................................................5
Чем полезен, интересен и перспективен курс "Управление финансами"....................6
Литература........................................................................................................................6
Вопросы.............................................................................................................................7
Глава 2: Управление финансами: среда и информация
Экономическая информация.............................................................................................8
Денежная политика/ Фискальная политика/ Ведущие экономические показатели
Информация о финансовых рынках................................................................................ 11
Фондовая биржа/ Рынок облигаций/ Рынок опционов/ Другие рынки
Учетная информация......................................................................................................... 14
Балансовый отчет компании/ Отчет о доходах/ Отчет о нераспределенной прибыли/ Отчет об источниках и использовании средств/ Отчет о движении . денежных средств
Статический анализ финансовых коэффициентов........................................................20
Типы финансовых коэффициентов
Анализ "издержки — объем — прибыль".........................................................................28
Точка безубыточности/ Стохастический анализ
Связь между экономической, финансовой и учетной информацией..........................33
г Резюме................................................................................................................................34
Приложение 2А: Методы амортизации.........................................................................35
Метод равномерного начисления износа/ Метод суммы лет/ Метод единицы эксплуатации/ Метод двойного убывающего остатка/ Сравнение методов амортизации/Амортизация, ориентированная на налоговые списания
» Приложение 2Б: Динамический анализ финансовых коэффициентов.....................38
Литература ......................................................................................................................42
Вопросы и задачи...........................................................................................................42
ЧАСТЬ II. СТОИМОСТЬ И ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ
! Глава 3: Приведенная стоимость: концепции и методы.................... ................................46
Основные концепции приведенной стоимости.............................................................46
Основные приемы вычисления чистой приведенной стоимости.................................47
Вычисление сложных процентов и дисконтирование...................................................49
Случай единственного платежа — будущая стоимость/ Случай единственного платежа — приведенная стоимость/Аннуитет — приведенная стоимость/Аннуитет — будущая стоимость/ Годовая ставка процента
Таблицы приведенной и будущей стоимости.................................................................55
Будущая стоимость доллара в конце / периодов/ Будущая стоимость доллара при непрерывном начислении сложных процентов/ Приведенная стоимость долларового аннуитета Почему исчисление приведенной стоимости является базовым
инструментом в финансовом менеджменте....................................................................60
Управление в интересах акционеров/ Производственные инвестиции
Предпочтение ликвидности .............................................................................................64
Резюме................................................................................................................................65
Приложение ЗА: Три гипотезы об инфляции и стоимости фирмы............................65
Приложение ЗБ: Балансовая стоимость, восстановительная стоимость
и коэффициент д Тобина...............................................................................................67
Приложение ЗВ: Непрерывное начисление сложных процентов
и дисконтирование.........................................................................................................68
Дисконтирование...........................................................................................................70
Литература......................................................................................................................7'
Вопросы и задачи...........................................................................................................71
Глава 4: Приведенная стоимость облигаций, обыкновенных
н привилегированных акций.............................................................................................74
Источники средств: учетная стоимость в сравнении с рыночной................................74
Оценка облигаций.............................................................................................................76
Доходность при погашении (внутренняя ставка дохода)/ Вычисление внутренней ставки дохода (доходности при погашении)/ Риск и внутренняя ставка дохода/ Облигации с нулевым купоном
Оценка акций.....................................................................................................................85
Модель постоянного темпа роста дивидендов/ Ставка дохода/ Риск и требуемый уровень доходности/ Сверхбыстрый рост акций
Оценка привилегированных акций.................................................................................93
Прибыль на акцию и оценка акций.................................................................................94
Резюме................................................................................................................................97
Приложение 44: Три метода оценки средней доходности ..........................................98
Литература......................................................................................................................99
Вопросы и задачи..........................................................................................................100
Глава S: Планирование инвестиций в условиях определенности..................................... 102
Роль планирования инвестиций в экономике США....................................................103
Процесс планирования инвестиций...............................................................................104
Идентификация возможностей/ Фаза развития проекта/ Фаза отбора/
Фаза контроля
Оценка движения потоков денежных средств...............................................................109
Определение потоков денежных средств по инвестиционному проекту, нацеленному на снижение издержек/ Оценка потоков денежных средств по проекту, нацеленному на повышение доходов
Альтернативные издержки, стоимость капитала и требуемая доходность.................118
Методы оценки инвестиционных проектов..................................................................119
* Метод оценки по учетной доходности/ Метод оценки по периоду окупаемости/ I Метод оценки по внутренней доходности/ Метод оценки по чистой приведенной стоимости/ Метод оценки по индексу прибыльности
Чистая приведенная стоимость и анализ безубыточности...........................................125
Сопоставление методов оценки по чистой приведенной стоимости
и внутренней доходности.................................................................................................129
Проекты с различными сроками жизни.........................................................................130
Резюме...............................................................................................................................133
Приложение 5А: Вывод формулы г = CF/IB.................................................................133
Приложение 5Б: Рационирование капиталов: проблемы и методы .........................134
Приложение 5В: Линейное программирование и рационирование капиталов.......136
Литература.....................................................................................................................138
Вопросы и задачи..........................................................................................................139
ЧАСТЬ III: РИСК И ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ
Глава 6: Оценка рнска н диверсификация...................................................................... 142
Классификация рисков....................................................................................................142
Деловой риск/ Финансовый риск/ Совокупный риск
Портфельный анализ и его применение........................................................................146
Ожидаемая доходность портфеля/Дисперсия и среднеквадратичное отклонение/ Эффективный портфель/ Политика корпораций в области диверсификации
Рыночная доходность и рыночная премия за риск.......................................................153
Определение ссудной ставки по коммерческому кредиту...........................................155
Принцип доминирования и оценка эффективности....................................................158
Резюме...............................................................................................................................160
Приложение 6А: Оценка рыночной премии за риск...................................................160
Приложение 6Б: Нормальное распределение..............................................................162
Литература.....................................................................................................................166
Вопросы и задачи..........................................................................................................167
Глава 7: Анализ альтернативы "риск — доходность"....................................................... 170
Прямая рынка капиталов, гипотеза эффективного рынка
и модель оценки доходности основных активов...........................................................170
Предоставление кредита, заимствование средств и рыночный портфель/ Прямая рынка капиталов/ Гипотеза эффективного рынка/ Слабая степень эффективности рынка/ Средняя степень эффективности рынка/ Сильная степень эффективности рынка/ Модель оценки доходности основных активов
Модель рынка и оценка значения "беты"......................................................................176
Фактические данные о соотношении риска и доходности..........................................179
Роль "беты" в управлении финансами...........................................................................181
Определение систематического риска...........................................................................182
Деловой и финансовый риски/Другие финансовые переменные/ Капиталовооруженность труда/ Постоянные и переменные издержки/ Прогнозирование "беты", исходя из рыночных и учетных данных
Некоторые выводы и практическое применение САРМ..............................................187
Теория арбитражного ценообразования.........................................................................189
Резюме...............................................................................................................................189
Приложение 7»: Логика построения модели оценки доходности
основных активов..........................................................................................................190
Литература.....................................................................................................................191
Вопросы и задачи..........................................................................................................192
Глава 8: Анализ инвестиционных возможностей в условиях неопределенности............... 195
Источники неопределенности........................................................................................195
Метод скорректированной по риску ставки дисконтирования...................................196
Метод безрискового эквивалента...................................................................................198
Подход к методу безрискового эквивалента, исходя из САРМ/ Скорректированная
по риску ставка дисконтирования и метод безрискового эквивалента Метод статистического распределения..........................................................................205
Статистическое распределение потока денежных средств Имитационные модели....................................................................................................208
Имитационные модели и инвестиционное планирование Инвестиционные решения и воздействие инфляции...................................................215
Учет инфляции при принятии инвестиционных решений/ Вычисление NPV
для реальных потоков денежных средств Резюме...............................................................................................................................218
Приложение 8А: Использование дерева решений для выбора инвестиций.............218
Приложение 8Б: Выбор инвестиционных решений в условиях
неопределенности по методу статистического распределения Хайлера.................220
Литература.....................................................................................................................222
Вопросы и задачи..........................................................................................................223
ЧАСТЬ IV: СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ТЕОРИЯ ОЦЕНКИ ОПЦИОНОВ
Глава 9: Структура капитала и его оценка......................................................................227
Финансовый "рычаг" и его влияние на прибыльность акций.....................................227
Влияние структуры капитала на прибыль по акциям/ Финансовый "рычаг" Долги и налоги..................................................................................................................2^3
Теорема Модильяни и Миллера при наличии налогов/ Утверждение Миллера:
структура капитала не имеет значения Финансовый и операционный "рычаги" и их совместное воздействие.....................240
Сила финансового "рычага"/Операционный "рычаг" и комбинированный эффект/
Взаимосвязь делового и финансового рисков Целевая структура капитала............................................................................................248
Стоимость капитала и целевая структура капитала/ Взвешенная средняя стоимость
капитала/ Структура капитала и определение коэффициента "бета" Возможные причины существования оптимальной структуры капитала..................255
Традиционный подход к оптимальной структуре капитала/ Издержки банкротства/
Агентские издержки/ Несовершенные рынки Резюме...............................................................................................................................260
Приложение РЛ: Теорема 1 Модильяни и Миллера....................................................260
Литература.....................................................................................................................261
Вопросы и задачи..........................................................................................................262
Глава 10: Теория опционного ценообразования и оценка компаний................................266
Опционы: основные понятия..........................................................................................266
О чем говорят цены опционов Факторы, влияющие на цену опционов.........................................................................269
Определение стоимости опциона "колл" до даты закрытия/Определение
стоимости опционов/Оценка ожидаемого курса/ Модель опционного
ценообразования Блека—Шоулза/Налогообложение опционов/
Американские опционы Модель опционного ценообразования и структура капитала......................................285
Доля долговых обязательств в структуре капитала/ Риск деловых операций
Варранты............................................................................................................................289
Резюме...............................................................................................................................292
Литература.....................................................................................................................292
Вопросы и задачи..........................................................................................................293
ЧАСТЬ V: СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА И ВАРИАНТЫ РЕШЕНИЙ
Глава И: Стоимость капитала.......................................................................................295
Методы средней и текущей доходности.........................................................................296
Дисконтирование потоков денежных средств при оценке издержек
привлечения капитала......................................................................................................297
Дивидендная модель Гордона/ Скорость роста Взвешенная стоимость капитала.....................................................................................301
Стоимость долга/ Величина нераспределенной прибыли и новый акционерный
капитал/ Стоимость привилегированных акций/ Смысл и процедуры вычисления
средневзвешенной стоимости капитала
Предельная стоимость капитала.....................................................................................305
Модель Chase Manhattan для определения стоимости собственного капитала..........309
Определение стоимости собственного капитала на основе САРМ/ "Рычаговая бета" (Р£) и "нерычаговая бета" фи)/ Определение стоимости собственного капитала по методу Chase
Резюме...............................................................................................................................318
Приложение НА: Теоремы 1 и 2 Модильяни и Миллера...........................................319
Приложение ЦБ: Математический подход к предельной стоимости
капитала.........................................................................................................................320
Литература.....................................................................................................................322
Вопросы и задачи..........................................................................................................323
Глава 12: Хитросплетения дивидендной политики..........................................................326
Как выплачивают дивиденды..........................................................................................327
Факторы, влияющие на дивидендную политику/ Форма и процедуры дивидендных
выплат/ Выкуп акций/ Учет инфляции и дивиденды
Определение величины дивидендов...............................................................................331
, Модель Линтнера/ Политика стабильных дивидендов/ Двойное налогообложение/
Решение о дивидендах и стоимость компании
Дивиденд в форме акций и дробление акций................................................................337
Модель оценки доходности основных активов, учитывающая влияние
дивидендов........................................................................................................................339
Некоторые эмпирические свидетельства/ Факторы, влияющие на дивидендную
политику
Дивидендная политика не имеет значения....................................................................341
Самодельные дивиденды/ При каких условиях верны выводы Модильяни и Миллера/ Эффект клиентуры/ Информационное содержание дивидендов/ Ближайшие и отдаленные последствия решений о дивидендах
Резюме...............................................................................................................................347
Приложение I2A: Модель частичной адаптации величины дивидендов
на примере Bank of America Corp..................................................................................348
Литература.....................................................................................................................349
Вопросы и задачи..........................................................................................................351
Глава 13: Взаимосвязь инвестиций, дивидендов и финансовой политики........................353
Взаимосвязь решений об инвестициях и дивидендах: внутренние
и внешние источники финансирования........................................................................353
** Внутреннее финансирование/ Реинвестирование дивидендов/ Внешнее финансирование
Взаимосвязь финансовой политики и решений о дивидендах....................................358
" ' Дивидендная политика и стоимость акционерного капитала/ Дивидендная политика и риск непогашения
Взаимосвязь решений об инвестициях и источниках финансирования....................361
Риск равен нулю/ Риск отличен от нуля Взаимосвязь финансовых и инвестиционных решений
при планировании инвестиций.......................................................................................363
Кредитоспособность и оптимальная структура капитала............................................371
Резюме...............................................................................................................................379
Приложение 13А: Взаимосвязь финансовых теорий..................................................380
Приложение 13Б: Скорректированные по риску ставки доходности
, и издержки финансирования с учетом эффекта портфеля.......................................382
Литература.....................................................................................................................383
р_ Вопросы и задачи....................................................'......................................................385
ЧАСТЬ VI: ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
Глава 14: Финансирование с помощью долгосрочного долга...........................................388
Контракт об эмиссии облигаций....................................................................................388
Обеспеченные облигации/ Необеспеченные облигации/ Рейтинговые агентства/
Рынки облигаций и инвесторы Условия и обязательства контрактов..............................................................................392
Рефинансирование облигаций Теория процентной ставки..............................................................................................395
Инфляция и модель Фишера
Срок облигационного займа и доходность к погашению ............................................399
Возможные объяснения временной структуры процентных ставок...........................402
Традиционная гипотеза ожиданий/ Форвардные процентные ставки/ Теория
предпочтения срока до погашения/ Гипотеза сегментации рынка
Устойчивость и изменчивость.........................................................................................408
Инновации на рынке облигаций.....................................................................................411
Облигации с крупным дисконтом и нулевым купоном/ Облигации с плавающей
процентной ставкой/ Продлеваемые векселя/ "Бросовые" облигации Резюме...............................................................................................................................413
Литература.....................................................................................................................413
Вопросы и задачи..........................................................................................................414
Глава 15: Обыкновенные н привилегированные акции и решения о фннанснрованни......416
Балансовый учет...............................................................................................................416
Рынок обыкновенных акций....................................................-.....................................418
Эмиссия обыкновенных акций.......................................................................................420
Правило регистрации 415/ Преимуществеиное право покупки акций/ Эмиссия акций с преимущественным правом покупки
Контроль над корпорацией и выкуп собственных акций............................................425
Теория агентских отношений..........................................................................................427
Привилегированные акции
Привилегированные акции с плавающей процентной ставкой..................................428
Выбор между облигациями, привилегированными и обыкновенными акциями.....429
Определение альтернативных методов финансирования/ Какие факторы нужно учитывать при выборе источников финансирования?/ Ранжирование альтернатив/ Принятие окончательного решения
Резюме...............................................................................................................................433
Приложение 15А: Инфляция и стоимость обыкновенных акций.............................433
Литература.....................................................................................................................434
Вопросы и задачи..........................................................................................................435
Глава 16: Варранты н конвертируемые ценные бумаги....................................................437
Гибридные'ценные бумаги...............................................................................................438
Оценка варрантов.............................................................................................................439
Оценка конвертируемых облигаций...............................................................................442
Стоимость капитала, привлеченного с помошью конвертируемых акций,
воздействие права досрочного погашения и права на конвертацию..........................445
Стоимость капитала, привлеченного с помошью конвертируемых акций/ Воздействие права досрочного погашения и права на конвертацию
Коэффициент "бета" для конвертируемых облигаций................................................448
Прибыль на акцию при наличии варрантов и конвертируемых облигаций...............449
Резюме...............................................................................................................................452
Приложение 16А: Рыночная стоимость конвертируемых облигаций.......................452
Приложение 16Б: Использование модели опционного ценообразования...............452
Литература.....................................................................................................................453
Вопросы и задачи..........................................................................................................454
Глава 17: Аренда: теория и практика..............................................................................456
Виды аренды......................................................................................................................456
Прямая аренда/ Продажа с арендой/ "Рычаговая" аренда Учет арендных отношений...............................................................................................457
Инвестиционная аренда/ Отчетность в случае операционной аренды/ Аренда
с позиций арендодателя Оценка доходов и использование анализа приведенной стоимости для выбора между арендой и покупкой..........................................................................465
Приведенная стоимость в случае аренды/ Приведенная стоимость в случае покупки
Учет риска при выборе между арендой и покупкой......................................................468
Модель оценки доходности основных активов и выбор между арендой
и покупкой.........................................................................................................................470
Оценка остаточной стоимости при финансовой аренде..............................................472
Резюме...............................................................................................................................472
Приложение ПА: Ставка дисконтирования безрисковых
потоков денежных средств...........................................................................................473
Литература..........................................................-...........................................................475
Вопросы и задачи..........................................................................................................476
ЧАСТЬ VII: ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И КРАТКОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
Глава 18: Краткосрочный финансовый анализ и планирование......................................478
Компоненты оборотного капитала.................................................................................479
Концепция движения потоков денежных средств........................................................480
Движение потоков денежных средств и потоков фондов.............................................481
Организация краткосрочного финансового планирования.........................................482
Принципы краткосрочного финансового планирования......................................... 483
Цикл движения потоков денежных средств и его определение...................................484
Анализ, прогнозирование и планирование потока денежных средств.......................487
Наличная смета.................................................................................................................488
Ориентация наличной сметы на спрос, капитал и издержки......................................491
Использование прогнозов о наличии денежных средств и бизнес-планов................491
Горизонт планирования и временные интервалы наличной сметы............................492
От прогноза к составлению наличной сметы и планированию...................................494
Резюме...............................................................................................................................499
Приложение I8A: Прогнозирование продаж...............................................................499
Вклад каждого компонента/ Интерпретация
Литература.....................................................................................................................504
Вопросы и задачи..........................................................................................................504
Глава 19: Управление кредитом......................................................................................508
Торговый кредит...............................................................................................................508
Издержки торгового кредита...........................................................................................512
Положение продавца/ Положение покупателя Финансовые коэффициенты и анализ кредита.............................................................514
Анализ финансовых коэффициентов/ Рейтинг кредитоспособности/ Выгоды
от использования моделей оценки кредитоспособности/ Внешние источники
информации о кредитоспособности Предоставление кредита и сбор долгов..........................................................................519
Взыскание долгов/ Факторинг и страхование кредита Резюме...............................................................................................................................522
Приложение 19А: Два метода оценки дискриминантной функции..........................523
Метод фиктивной регрессии/ Метод собственного значения
Литература.....................................................................................................................525
Вопросы и задачи..........................................................................................................525
Глава 20: Денежные средства, легкореализуемые ценные бумаги
и управление запасами...................................................................................................528
Модели Баумоля и Миллера-Орра.................................................................................529
Модель EOQI Модель Миллера-Орра Системы управления денежными средствами...............................................................534
Проводка счетов/ Системы сбора и передачи счетов/ Механизм пересылки
денежных средств
Кредитные линии и отношения с банками....................................................................540
Кредитные линии/ Отношения с банком Управление легкореализуемыми ценными бумагами...................................................542
Критерии инвестирования краткосрочного избытка кассового остатка/ Типы
легкореализуемых ценных бумаг/ Хеджирование Управление запасами.......................................................................................................546
Кредитование запасов/ Оптимизация снабжения Резюме...............................................................................................................................548
Приложение 20А: Вывод уравнения 20-1.....................................................................548
Литература.....................................................................................................................549
Вопросы и задачи..........................................................................................................550
Глава 21: Финансовое планирование и стратегия...........................................................552
Процедуры финансового анализа и планирования......................................................552
Система алгебраических уравнений, используемых в финансовом анализе
и планировании................................................................................................................554
Линейное программирование в финансовом анализе и планировании.....................561
Максимизация прибыли/ Использование линейного программирования для
решения задачи выбора инвестиционных проектов/ Применение линейного
программирования в финансовом планировании Применение эконометрического подхода в финансовом анализе и планировании................................................................................................................568
Динамическая корректировка модели планирования инвестиций/ Упрошенная
модель Спайса
Анализ чувствительности.................................................................................................571
Резюме...............................................................................................................................573
Приложение 21А: Использование симплекс-метода для распределения
инвестиционных ресурсов............................................................................................574
Литература.....................................................................................................................576
Вопросы и задачи..........................................................................................................576
ЧАСТЬ VIII: СПЕЦИАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
Глава 22: Слияние и разделение компаний: теория и факты...........................................578
Исторический обзор.........................................................................................................578
Классификация слияний.................................................................................................579
Методы слияний...............................................................................................................580
Проведение переговоров и установление пропорций/ Предложение о приобретении/ Холдинговые компании/ Выкуп с привлечением заемных средств/ Совместные предприятия
Налоговые, учетные и правовые аспекты слияния компаний.....................................589
Налоговые аспекты/ Вопросы учета/ Правовые аспекты
Теоретическое обоснование и практика.........................................................................593
Экономия на масштабах производства/ Усиление рыночных позиций/ Диверсификация и кредитоспособность/ Налоговые аспекты/ Недооцененные активы/ Агентские проблемы
Выгоды и издержки объединения...................................................................................599
Кому достается выгода от объединения компаний Сокращение компаний: продажа и передача активов..................................................604
Учет в случае передачи активов и продажи/ Налоговые аспекты/ Теория и факты/
Анализ решений о продаже части компании Резюме...............................................................................................................................608
Литература.....................................................................................................................608
Вопросы и задачи..........................................................................................................610
Глава 23: Пенсионные фонды: принципы и политика управления...................................613
Термины и основные понятия.........................................................................................613
Типы пенсионных фондов/ Получение права/ Финансирование/ ERISA
1' Пенсионные активы, требования и обязательства........................................................615
Влияние закона ERISA и Корпорации страхования пенсионных выплат
* на управление пенсионными фондами..........................................................................617
■ Определение понятия "недостаточное финансирование" пенсионных
• обязательств......................................................................................................................619
Актуарная модель текущей ценности/ Опционная модель оцеикн
< Прекращение пенсионной схемы и последствия этого для акционеров....................621
Решения 87 и 88 Комитета по стандартам финансового учета....................................622
Решение 88/ Решение 87
Управление пенсионным фондом и налоги...................................................................626
Совместное влияние страхования и налогов.................................................................629
1 Подбор и оценка менеджеров пенсионного фонда.......................................................630
Движение потоков денежных средств во времени/ Относительный риск/
Потенциальные проблемы измерения эффективности Резюме...............................................................................................................................635
Литература...................................................................................................................635
Вопросы и задачи..........................................................................................................636
Глава 24: Международные финансовые рынки...............................................................638
Валютный рынок..............................................................................................................638
' Международны