Информационный центр "Центральный Дом Знаний"
Онлайн всего: 1 Гостей: 1 Пользователей: 0
|
Юджин Ф. Бригхэм, Майкл С. Эрхардт., Финансовый менеджмент (Академия финансов) 2Глава 10. ТИПЫ АКЦИЙ И ИХ ОЦЕНКА ........................................ 424 Законные права и привилегии владельцев обыкновенных акций................. 424 Контроль за деятельностью фирмы ...................................... 424 Преимущественное право выкупа акций ................................. 425 Типы обыкновенных акций ..................................................... 426 Рынок обыкновенных акций.................................................... 427 Типы сделок с акциями .................................................. 427 Оценка обыкновенных акций ................................................... 428 Определение терминов, используемых в моделях оценки акций .......... 430 Ожидаемые дивиденды как основа стоимости акций ..................... 431 Акции с постоянным ростом .................................................... 432 Рост дивидендов и прибыли ............................................. 433 Отражают ли цены на акции долгосрочные или краткосрочные явления? ............................................ 434 Ожидаемая доходность акций с постоянным темпом роста ...................... 435 Оценка акций, имеющих непостоянные темпы роста ............................ 436 Равновесие на рынке акций..................................................... 437 Гипотеза эффективности рынка.......................................... 439 Формы эффективности рынка ........................................... 439 Значение эффективности рынка ......................................... 441 Нация биржевых маклеров ....................................... 441 Привилегированные акции ..................................................... 442 Резюме......................................................................... 443 Вопросы ................................................................ 445 Задачи для самостоятельного решения................................... 446 Задачи .................................................................. 447 Мини-кейс ....................................................... 449 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 450 Глава 11. СТОИМОСТЬ КОРПОРАТИВНОГО КАПИТАЛА ..................... 452 Средневзвешенная стоимость капитала ......................................... 454 Стоимость заемных средств — fcd(1 - 7) .......................................... 456 Стоимость капитала привилегированных акций — к ........................... 459 Стоимость обыкновенных акций — ks ........................................... 460 Модель ценообразования капитальных активов (САРМ) ......................... 462 Оценка безрисковой ставки доходности.................................. 462 Оценка премии за рыночный риск ....................................... 463 Оценка бета-коэффициентов ............................................ 466 Демонстрация применения модели САРМ ................................ 467 Метод дисконтирования будущих денежных потоков (DCF) ..................... 468 Оценка исходных данных для расчета по методу DCF..................... 468 Иллюстрация расчета по методу DCF..................................... 470 Использование оценок непостоянного роста для оценки стоимости акций ........................................................ 470 Метод сложения доходности облигаций и премии за риск ....................... 472 Сравнение методов CAPMt DCF и сложения доходности облигаций и премии за риск ............................................................... 472 Средневзвешенная стоимость капитала ......................................... 473 Оценки средневзвешенной стомости капитала некоторых крупных корпораций соединенных штатов ............. 474 Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала ................. 475 Факторы, неподконтрольные фирме ..................................... 476 Факторы, которые фирма может контролировать ........................ 476 Учет стоимости капитала на международном уровне............... 477 Корректировка стоимости капитала с учетом риска отдельных проектов ............................................. 478 Оценка риска проекта .......................................................... 480 Использование модели САРМ для оценки стоимости капитала, соответствующей риску проектов ............................................... 481 Технологии измерения риска с помощью бета-коэффициентов .................. 483 Метод сравнения ........................................................ 483 Метод учетного бета-коэффициента ..................................... 483 Учет затрат на размещение в стоимости капитала ............................... 484 Стоимость дополнительной эмиссии акций — кв.......................... 484 Четыре частые ошибки, которых следует избегать при оценке стоимости капитала................................................. 486 Резюме......................................................................... 487 Вопросы ................................................................ 489 Задача для самостоятельного решения ................................... 490 Задачи .................................................................. 490 Мини-кейс ....................................................... 494 Ссылки и практические кейсы по материалу главы ....................... 495 Глава 12. ОЦЕНКА КОРПОРАЦИИ И ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ ..................... 497 Модель оценки корпорации .................................................... 497 Оценка стоимости операций ............................................. 498 Оценка акций ........................................................... 502 Сравнение моделей корпоративной оценки и роста дивидендов........... 504 Ценностно-ориентированный менеджмент...................................... 505 Практика ценностно-ориентированного менеджмента ............. 513 Корпоративное управление и благосостояние акционеров ....................... 514 Меры по предотвращению окапывания менеджеров ...................... 515 Использование компенсации для сближения интересов менеджеров и акционеров ............................................................ 517 Резюме......................................................................... 521 Вопросы ................................................................ 522 Задача для самостоятельного решения ................................... 523 Задачи .................................................................. 523 Мини-кейс ....................................................... 526 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 527 Глава 13. ОСНОВЫ СОСТАВЛЕНИЯ КАПИТАЛЬНОГО БЮДЖЕТА: ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ................................... 528 Важность составления капитального бюджета................................... 528 Классификации проектов....................................................... 529 Схожесть составления капитального бюджета и оценки ценных бумаг ........... 531 Правила принятия решений при составлении капитального бюджета ............ 532 Период окупаемости..................................................... 533 Дисконтированный период окупаемости ................................. 534 Чистое приведенное значение............................................ 535 Логическое обоснование метода чистого приведенного значения ......... 536 Внутренняя доходность (рентабельность)................................ 537 Логическое обоснование метода внутренней доходности ................. 538 Сравнение методов чистого приведенного значения и внутренней доходности..................................................................... 539 Профили чистого приведенного значения ................................ 539 Независимые проекты ................................................... 539 Взаимоисключающие проекты........................................... 540 Множественные внутренние доходности ................................. 541 Модифицированная внутренняя доходность .................................... 544 Индекс рентабельности......................................................... 546 Общий обзор методики капитального бюджетирования ......................... 547 Практика бизнеса .............................................................. 550 Методики, которые фирмы используют для оценки корпоративных проектов ......................................... 551 Пост-анализ и сопровождение проекта.......................................... 552 Выбор оптимального капитального бюджета .................................... 553 Рост предельной стоимости капитала .................................... 554 Рационирование капитала ............................................... 554 Резюме......................................................................... 556 Вопросы ................................................................ 558 Задача для самостоятельного решения ................................... 558 Задачи .................................................................. 559 Мини-кейс ....................................................... 563 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 565 Глава 14. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ РИСКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТА ............................................. 567 Прогнозирование денежных потоков............................................ 567 Определение релевантных денежных потоков................................... 568 Сравнение денежных потоков и балансовой прибыли проекта ............ 569 Инкрементальные денежные потоки ..................................... 571 Распределение денежных потоков по времени............................ 572 Влияние налогообложения ..................................................... 573 Учет амортизации ....................................................... 573 Срок налоговой амортизации ............................................ 574 Оценка проектов с точки зрения составления капитального бюджета ............ 577 Анализ денежных потоков проекта....................................... 580 Принятие решения ...................................................... 583 Учет фактора инфляции ........................................................ 583 Искажения, вызванные инфляцией ...................................... 583 О Корректировка на инфляцию ............................................ 584 Введение в анализ риска проектов .............................................. 585 Методы измерения автономного риска проектов ................................ 586 Анализ чувствительности................................................ 587 Анализ сценариев ....................................................... 589 Симуляция Монте-Карло................................................ 591 Заключительные замечания об оценке риска проектов .......................... 593 Учет риска проектов и структуры капитала в процессе капитального бюджетирования ............................................................... 594 Резюме......................................................................... 595 Вопросы ................................................................ 597 Задачи для самостоятельного решения................................... 598 Задачи .................................................................. 599 Мини-кейс ....................................................... 603 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 605 Глава 15. ВЫБОР СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ ........ 607 Целевая структура капитала .................................................... 608 Бизнес-риск и финансовый риск................................................ 610 Деловой риск................................................................... 610 Операционный леверидж ................................................ 612 Финансовый риск ....................................................... 615 Определение оптимальной структуры капитала ................................. 620 \NACC и изменения в структуре капитала ................................. 621 Уравнение Хамады ...................................................... 622 Оптимальная структура капитала........................................ 624 Сложности при определении оптимальной структуры капитала ................. 626 Использование рыночных весов составляющих структуры капитала...... 626 Расчет равновесной цены акции при изменении структуры капитала ..... 627 Связь с оценкой свободного денежного потока ........................... 629 Теоретические взгляды на структуру капитала .................................. 630 Влияние налогов ........................................................ 630 Влияние издержек банкротства .......................................... 631 Теория компромисса..................................................... 632 Сигнальная теория ...................................................... 633 Применение финансирования с помощью заемного капитала для сдерживания менеджеров............................................ 634 Памятка по принятию решений о структуре капитала ........................... 635 Резюме......................................................................... 636 Вопросы ................................................................ 638 Задачи для самостоятельного решения................................... 639 Задачи .................................................................. 640 Мини-кейс ....................................................... 643 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 645 Глава 16. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА: БОЛЕЕ ПОДРОБНЫЙ АНАЛИЗ................................................. 647 Теория структуры капитала: модели Модильяни-Миллера ..................... 648 Основные предположения ............................................... 648 Модель ММ без учета налогов ........................................... 649 Арбитражное доказательство теоремы ММ............................... 650 Арбитраж с использованием коротких продаж ........................... 652 Теория ММ в присутствии корпоративных налогов ...................... 653 Иллюстрация моделей ММ .............................................. 654 Модель Хамады: учет рыночного риска ......................................... 658 Теория структуры капитала: модель Миллера ................................... 660 Критика моделей ММ и Миллера............................................... 663 Теория структуры капитала: компромиссные модели ............................ 666 Затраты, связанные с финансовыми затруднениями ...................... 666 Влияние агентских издержек ............................................ 667 Стоимость фирмы и ее капитала с учетом затрат, связанных с финансовыми затруднениями и агентскими издержками..... 667 Результаты анализа моделей компромисса ............................... 668 Результаты эмпирических исследований ................................. 669 Теория структуры капитала: сигнальная модель ................................. 669 Оптимальная структура капитала: авторский взгляд на проблему................ 675 Структура капитала: выбор между балансовыми и рыночными величинами ..... 678 Резюме......................................................................... 681 Вопросы ................................................................ 682 Задача для самостоятельного решения ................................... 683 Задачи .................................................................. 683 Мини-кейс ....................................................... 687 Ссылки на литературу и практические кейсы по материалу главы ........ 688 Глава 17. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ МЕЖДУ АКЦИОНЕРАМИ: ВЫПЛАТА ДИВИДЕНДОВ И ВЫКУП АКЦИЙ ................................. 690 Дивиденды или капитальный доход: что предпочитают инвесторы? ............. 690 Теория иррелевантности дивидендов .................................... 691 Теория «синицы в руках» ................................................ 692 Теория налоговых предпочтений......................................... 693 Эмпирическая проверка трех теорий предпочтения дивидендной политики................................................................ 694 Другие вопросы дивидендной политики ........................................ 694 Гипотеза информационного содержания (сигнальная гипотеза) дивидендов.............................................................. 695 Дивидендные доходности акций компаний разных стран .......... 695 Влияние эффекта клиентуры ............................................ 696 Стабильность дивидендов ...................................................... 697 Практика формирования дивидендной политики ............................... 698 Определение планового коэффициента выплаты дивидендов: модель выплаты дивидендов по остаточному принципу .................. 699 Прибыль, денежные потоки и дивиденды ................................ 701 Процедура выплаты дивидендов ................................................ 702 Программы реинвестирования дивидендов ..................................... 704 Факторы, оказывающие влияние на дивидендную политику..................... 705 Ограничения ............................................................ 706 Инвестиционные возможности .......................................... 707 Доступность альтернативных источников капитала ...................... 707 Выплата дивидендов акциями и дробление акций ............................... 708 Дробление акций ........................................................ 708 Выплата дивидендов акциями ........................................... 708 Влияние на цену акций — эмпирические наблюдения .................... 709 Выкуп собственных акций ...................................................... 710 Последствия выкупа акций .............................................. 711 Преимущества выкупа акций ............................................ 712 Выкупы акций снизили дивидендную доходность акционеров ..... 713 Недостатки выкупа акций ............................................... 714 Заключение по поводу выкупа акций .................................... 714 Резюме......................................................................... 715 Вопросы ................................................................ 717 Задача для самостоятельного решения ................................... 719 Задачи .................................................................. 720 Мини-кейс ....................................................... 722 Ссылки на литературу и практические кейсы по материалу главы ........ 724 Глава 18. ПЕРВИЧНАЯ ПУБЛИЧНАЯ ЭМИССИЯ АКЦИЙ, ИНВЕСТИЦИОННАЯ БАНКОВСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ И ФИНАНСОВАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ КОМПАНИЙ ...................... 727 Цикл финансовой жизни начинающей компании................................ 727 Решение о преобразовании в открытую публичную корпорацию типа: первичная открытая эмиссия ................................................... 728 Преимущества преобразования фирмы в открытую корпорацию.......... 729 Недостатки публичного статуса корпорации ............................. 730 Выводы о преобразовании компании в публичную корпорацию с рыночно-торгуемыми активами ........................................ 731 Организация процедуры IPO.................................................... 732 Выбор инвестиционного банка........................................... 732 Синдикаты андеррайтеров...................................................... 733 Регулирование эмиссии ценных бумаг .......................................... 734 Роад-шоу и предварительная подписка................................... 735 Первый день торгов ..................................................... 736 Расходы на преобразование компании в открытую публичную корпорацию ............................................................. 738 Регулирование вторичного рынка........................................ 739 Услуги, оказываемые инвестиционными банками помимо IPO ................... 741 Предварительный этап .................................................. 741 Закрытые размещения акций ............................................ 742 Регистрация эмиссии «на полку» ........................................ 742 Дополнительная публичная эмиссия акций фирм, чьи ценные бумаги уже торгуются на рынке ................................................. 743 Предложение преимущественных прав выкупа.................................. 745 Решения о преобразовании публичной фирмы в закрытую ...................... 749 Управление сроком обращения корпоративного долга........................... 751 Соответствие сроков жизни активов и пассивов .......................... 751 Влияние текущего и прогнозируемого уровней процентных ставок ....... 752 Информационная асимметрия ........................................... 753 Объем необходимого финансирования ................................... 754 Облигации с нулевым (или очень низким) купоном ............................. 754 Рефинансирование выпусков облигаций ........................................ 755 Этап 1. Определение затрат, необходимых для проведения процедуры рефинансирования ........................................... 756 Этап 2. Нахождение приведенной стоимости налогового щита от амортизации затрат на размещение новой эмиссии .................... 758 Этап 3. Нахождение приведенной стоимости экономии от изменения процентных ставок ...................................................... 758 Этап 4. Окончательный расчет NPV операции рефинансирования старой эмиссии новой ................................................... 759 Управление структурой долговых рисков компании ............................. 761 Проектное финансирование ............................................. 761 Секьюритизация ........................................................ 762 Резюме......................................................................... 765 Вопросы ................................................................ 766 Задачи .................................................................. 768 Мини-кейс ....................................................... 772 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 773 Глава 19. ЛИЗИНГ КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ................... 775 Две стороны договора лизинга (аренды) ........................................ 775 Виды лизинга (аренды)......................................................... 775 Операционный лизинг................................................... 775 Финансовый, или капитальный, лизинг .................................. 776 Возвратный лизинг...................................................... 777 Комбинированный лизинг............................................... 777 Налоговые эффекты............................................................ 778 Отражение лизинга (аренды) в финансовой отчетности ......................... 780 Процедура оценки предприятием-лизингополучателем ......................... 783 Процедура оценки лизингодателем ............................................. 788 Анализ с позиции лизингодателя ........................................ 788 Определение суммы арендных платежей ................................. 789 Дополнительные моменты анализа лизинга (аренды) ........................... 791 Оценка остаточной стоимости ........................................... 791 Расширение кредитных возможностей ................................... 791 Лизинг транспортных средств ........................................... 792 Лизинг и налоговое законодательство.................................... 792 Иные основания выбора финансирования за счет лизинга....................... 794 Резюме......................................................................... 796 Вопросы ................................................................ 797 Задача для самостоятельного решения ................................... 798 Задачи .................................................................. 798 Мини-кейс ....................................................... 800 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 801 Глава 20. ГИБРИДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ, ВАРРАНТЫ И КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ .................................... 803 Привилегированные акции ..................................................... 804 Основные свойства ...................................................... 804 Специальные типы привилегированных акций ........................... 807 Преимущества и недостатки привилегированных акций .................. 808 Варранты ...................................................................... 809 Начальная рыночная цена облигаций с варрантами....................... 809 Использование варрантов в финансировании ............................ 810 Влияние варрантов на цену акций ....................................... 811 Стоимость составных частей облигации с варрантами .................... 813 Конвертируемые ценные бумаги ................................................ 814 Коэффициент конвертации и курс конвертируемых облигаций ........... 814 Составляющие стоимости конвертируемых ценных бумаг ................ 816 Применение конвертируемых ценных бумаг в финансировании .......... 819 Агентские издержки ..................................................... 820 Общее сравнение варрантов и конвертируемых ценных бумаг ................... 822 Финансовая отчетность фирмы, выпустившей в обращение варранты или конвертируемые ценные бумаги ............................................ 823 Резюме......................................................................... 823 Вопросы ................................................................ 824 Задачи .................................................................. 825 Мини-кейс ....................................................... 827 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 829 Глава 21. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ ... 831 Необходимость управления риском............................................. 832 История производных ценных бумаг............................................ 836 Barings и Sumitomo понесли крупные убытки на рынке производных ценных бумаг ....................................... 838 Основные виды производных ценных бумаг .................................... 839 Сравнение форвардных и фьючерсных контрактов ....................... 839 Свопы................................................................... 841 Структурированные векселя............................................. 845 Инструменты с обратной плавающей ставкой ............................ 846 Риск-менеджмент .............................................................. 847 Основы риск-менеджмента .............................................. 847 Методика риск-менеджмента ............................................ 849 Использование производных ценных бумаг для снижения риска ................ 850 Хеджирование фьючерсными контрактами............................... 850 Зависимость цен производных от цен базовых активов ................... 854 Зависимость от цены на товары .......................................... 857 Правильное и неправильное использование производных инструментов .. 858 Резюме......................................................................... 859 Вопросы ................................................................ 860 Задача для самостоятельного решения ................................... 861 Задачи .................................................................. 861 Мини-кейс ....................................................... 863 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 863 Глава 22. БАНКРОТСТВО, РЕОРГАНИЗАЦИЯ И ЛИКВИДАЦИЯ ............. 865 Финансовые затруднения и их последствия ..................................... 866 Причины неудач в бизнесе............................................... 866 Регистрация банкротств предприятий ................................... 867 Вопросы, с которыми фирма сталкивается при финансовых затруднениях ....... 868 Урегулирование обязательств без прохождения формальной процедуры банкротства .................................................................... 869 Неформальная реорганизация ........................................... 869 Неформальная ликвидация .............................................. 871 Федеральный закон о банкротстве .............................................. 872 Реорганизация в случае банкротства ............................................ 874 Иллюстрация плана реорганизации фирмы .............................. 878 Предварительное банкротство ........................................... 882 Ликвидация компании в ходе ее банкротства.................................... 883 Другие мотивы прохождения банкротства ...................................... 887 Некоторые критические замечания о банкротстве ............................... 888 Резюме......................................................................... 889 Вопросы ................................................................ 891 Задачи .................................................................. 891 Мини-кейс ....................................................... 893 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 895 Глава 23. СЛИЯНИЕ И РАЗДЕЛЕНИЕ КОМПАНИЙ, КОРПОРАТИВНЫЕ АЛЬЯНСЫ И ХОЛДИНГИ ................................ 897 Важнейшие причины слияния фирм ............................................ 898 Синергия................................................................ 898 Налоговые эффекты ..................................................... 898 Приобретение активов по цене, меньшей их восстановительной стоимости ............................................................... 899 Диверсификация ........................................................ 899 Личная мотивация менеджеров .......................................... 900 Стоимость разделенной компании ....................................... 900 Типы слияний.................................................................. 901 Активность слияний............................................................ 901 Сравнение враждебного поглощения и дружественного слияния компаний ........................................... 902 Регулирование слияний компаний .............................................. 904 Анализ слияний ................................................................ 906 Оценка целевой компании ............................................... 906 Определение цены, предлагаемой за акции целевой компании ............ 909 Анализ поглощения компании Apex с изменением структуры капитала ... 911 Управление и контроль после слияния компаний......................... 914 Налоги и их влияние на цену покупки компаний ................................ 914 Анализ «равноправного» слияния .............................................. 917 Кто выигрывает в результате слияний: эмпирические наблюдения ..................................................... 918 Корпоративные альянсы........................................................ 920 Разделение фирмы ............................................................. 921 Типы разделения фирмы ................................................ 921 Примеры разделения фирм .............................................. 921 Холдинговые компании ........................................................ 924 Преимущества холдинговых компаний................................... 924 Недостатки холдинговых компаний...................................... 924 Холдинговые компании как инструмент получения заемных средств ..... 925 Резюме......................................................................... 926 Вопросы ................................................................ 927 Задачи .................................................................. 929 Мини-кейс ....................................................... 931 Ссылки на литературу по материалу главы............................... 932 Приложение А. ВАЖНЕЙШИЕ ФОРМУЛЫ И СПРАВОЧНЫЕ СВЕДЕНИЯ .................... 934 Приложение В. ФУНКЦИЯ СТАНДАРТНОГО НОРМАЛЬНОГО РАСПРЕДЕЛЕНИЯ............................................................... 947 ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ.................................................... 948 |
Loading
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||