Содержание:

РЕФЕРАТ

Курсовая работа 30 стр., 8 табл., 15 лит.источников.

Экономическое обоснование эффективности инвестиционного проекта.

Вариант №16

Прибыль, цена, доходность, инвестиции, стоимость, дивиденды, капитал, финансирование, денежные потоки, чистая теперешняя стоимость, ликвидность.

Введение

Важнейшим свойством капитала, как известно, является способность приносить прибыль его владельцу. Долгосрочное вложение капитала, или инвестирование, одна из форм использования такой возможности.

Суть инвестирования, с точки зрения инвестора заключается в отказе от получения прибыли «сегодня» во имя прибыли «завтра». Операции такого рода аналогичны предоставлению ссуды банком. Соответственно, для принятия решения необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

- вложенные средства должны быть полностью возмещены;

- прибыль, полученная в результате данной операции должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Таким образом, проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана и вероятные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату. В самом общем смысле инвестиционным поектом называется план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разными. Во всех случаях, однако, присутствует временной лаг между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль.

Как же оценить коммерческую привлекательность предполагаемого проекта? Для этих целей мы воспользуемся экономической оценкой эффективности инвестиций, т.е. методами дисконтирования и статическими методами, в результате чего будет определена финансовая состоятельность и эффективность инвестиций.

Целью курсовой работы является экономическое обоснование эффективности инвестиционного проекта.

Задачами курсовой работы является: систематизация, расчет и аргкментация данных о принятии или отклонении предлагаемого проекта.

1.ОПИСАТЕЛЬНАЯ ЧАСТЬ

1.1.АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1.1.1.Этапность выполнения оценки инвестиционных проектов

Общий порядок работы по оценке инвестиционного проекта, вне зави­симости от отраслевой принадлежности и степени сложности последнего, может быть разбит на следующие пять этапов:

(1) подготовка (сбор и верификация) исходных данных;

2. выполнение предварительных расчетов, выявление «узких мест»
   проекта и оценка его финансовой состоятельности;

3. корректировка или дополнение исходных данных по результатам
   предварительных расчетов и финансовой оценки;

4. выполнение окончательных расчетов, развернутый анализ полученной информации, оценка эффективности инвестиции и оценка риска;

5. интерпретация результатом анализа и подготовка отчета (заключения)
   о целесообразности осуществления проекта.

По разным сведениям, подготовки и обработка исходных донных для комплексной оценки инвестиционного проекта занимает от 50 до 90 про­центов общих трудозатрат, в зависимости от типа (уровня) предынвестиционных исследований.

Что касается выполнения расчетов, то в настоящее время на Западе они практически полностью автоматизированы (достаточно сослаться на пакет COMFAR).

1.1.2.Проблема ликвидности

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятель­ности проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в пол­ном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Последние включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта.

Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на «бюджетном подходе», то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков — «интервалов планирование», каждый из которых затем рассматриваются в отдельности с точки зрения соотношении притоков и оттоков денежных средств [cash flows = потоки наличности]. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем предынвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной ин­формации и сроком жизни проекта.

С позиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средстн свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком—либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно, делает недостижимыми все возможные последующие «успехи».

В качестве притоков [inflows] денежных средств рассматриваются: пос­тупления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы.

1.1.3.Базовые формы финансовой оценки

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых в литературе «базовыми формами финансовой оценки»:

1. отчет о прибыли;

2. отчет о движении денежных средств;

3. балансовый отчет.

Указанные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой отчетности, используемым в Украине и других странах. Основное отличие базовых форм финансовой оценки от отчетных форм состоит в том, что первые представляют будущее, прогнозируемое состояние предприятия (инвестиционного проекта). Структура базовых форм обеспечивает воз­можность проследить динамику развития проекта в течение всего cpока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, проведена оценка ликвидности, выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к представлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

Все три базовых формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но со своей, отличной от двух других, точки зрения. Указанное обстоятельство может быть соотнесено с тем, что разные стороны, принимающие участив в осуществлении инвестиционного проекта, по—разному воспринимают информацию о последнем. Так, для держателей проекта или совладельцев (акционеров) будущего предприятия наибольший интерес будет представ­лять отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

Для понимания значения каждой из упомянутых форм рассмотрим подробнее их содержание.

1.1.4.Отчет о прибыли

Отчет о прибыли представляет собой, пожалуй, самую привычную форму финансовой оценки. Назначение этой формы - иллюстрация соот­ношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расхо­дами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами.

Другими словами, отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

Еще одна функция, выполняемая этой формой - расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов. В курсовом проекте представлен на четвертом шаге в виде прогнозируемых потоков доходов и расходов.

1.1.5.Балансовый отчет

Балансовый отчет — это традиционный бухгалтерский баланс. В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большей степени подробности, в проектной практике используется баланс в агреги­рованной, то есть, укрупненной, форме. Такой баланс называется также «аналитическим» или «синтетическим».

Назначение данной формы финансовой оценки инвестиционного про­екта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризу­ющих такие стороны финансового состояния проекта, как оценка общей и мгновенной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости, маневренности и др.

1.1.6.Коэффициенты финансовой оценки проекта

Ранее основное внимание было сконцентрировано на том, как следует понимать информацию, содержащуюся в базовых формах финансовой оценки. Далее будут рассмотрены методы анализа этой информации.

В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух главных целей бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния.

При подготовке проектов информация, получаемая с помощью этих методов, носит чисто иллюстративный характер, являясь лишь одним из результатов обработки заранее заданного набора исходных данных. Тем не менее, ценность использования финансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов вполне очевидна. Она заключается в использовании системы стандартизированных критериев, которые могут выступать в качестве целевых функций при выборе опти­мального сочетания исходных параметров.

На основе информации, содержащейся в базовых формах финансовой оценки, могут быть рассчитаны десятки коэффициентов, которые могут быть разбиты на три основные категории:

1. показатели рентабельности;

2. оценки использования инвестиций;

3. оценки финансового состояния.

В приводитой далее таблице №1.1 я покажу некоторые из них.

Таблица 1.1.-Коэффициенты финансовой оценки(......)

Коэффициент рентабельности общих активов (return on assets, ROA) показывает, каким является уровень отдачи общих капиталовложений в проект за установленный период времени. Данный показатель обычно используется для оценки деятельности отдельных структурных подразделений крупной компании, поскольку в данном случае руководители этих подразделений не имеют возможности контролировать структуру источников финансирования (осуществлять эмиссию ценных бумаг, брать кредиты и т.д.).

Второй показатель - рентабельность инвестированного капитала (return on invested capital, ROIC) - аналогичен первому. Исключение из знаменателя расчетной формулы краткосрочных обязательств призвано сгладить коле­бания, связанные с изменениями в текущей хозяйственной деятельности.

Обращает на себя внимание, что при расчете показателей ROA и ROIC в числителе фигурирует сумма процентных выплат по кредитам. Это объясняется тем, что указанные коэффициенты фактически измеряют стоимость всего задействованного в проекте капитала. Поскольку проценты, будучи частью этой стоимости, являются затратами (вычитаются из прибыли), величина получаемой прибыли искусственно занижается. При исправлении этого обстоятельства учитывается, что расходы по выплате процентов обычно не подлежат налогообложению (исключение составляет Россия) - по­этому появляется множитель (1 -НП).

Иногда при расчете показателей ROA и RO1C в числителе оказывается балансовая прибыль, что, в принципе, допустимо с точки зрения необходн -мости сопоставления проектов, имеющих различные льготы но налогообло­жению.

Показатель рентабельности акционерного капитала [return on equity, ROE] представляет наибольший интерес для владельцев (акционеров) про­ектируемого предприятия.

Рентабельность продаж (return on sales) в некоторых литературных источниках обозначается как норма прибыли (при ее расчете иногда ис­пользуется балансовая прибыль проекта). Однако трактовать данный пока­затель как критерий успешности проекта было бы неверно, так как при его расчете не учитываются капитальные вложение.

Дополняющим к последнему показателю является отношение полной себестоимости к величине выручки от реализации, которое может исполь­зоваться при анализе затратной политики [cost accounting].

Вторая группа финансовых коэффициентов - показатели использования инвестированного капитала, называемые иногда коэффициентами трансформации. Так же, как и в случае с рентабельностью капитала, обычно рассматриваются три показателя оборачиваемости (turnover ratios): для общих активов, для постоянного и для акционерного капитала.

Из расчетных формул можно вывести, что рентабельность общих активов (ROI) равна произведению рентабельности продаж (ROS) на оборачивае­мость общих активов (если пренебречь выплатой процентов). Указанное соотношение подсказывает два основных пути улучшения ROI: либо повы­шая норму прибыли в продажах, либо увеличивая оборачиваемость капитала. Последнее, в свою очередь, может быть достигнуто за счет увеличения объема реализации при неизменной стоимости активов или, напротив, за счет снижения объема инвестиций, необходимых для поддержания заданного уровня реализации.

Целая группа показателей оборачиваемости может использоваться для определения скорости движения денежных средств по различным текущим счетам действующего предприятия (счета к оплате, запасы материалов на складе, незавершенное произподство и т.д.). В силу известной специфики подготовки исходных данных для оценки инвестиционного проекта, подо­бная информация не будет иметь какой-либо особой ценности. Опреде­ленный интерес вызывает только общий коэффициент оборачиваемости рабочего (оборотного) капитала.

Показатели, входящие в две только что рассмотренные категории, отра­жают успешность предполагаемой к осуществлению текущей (производ­ственной) и маркетинговой политики. Третья группа включает в себя индикаторы устойчивости и кредитоспособности финансового состояния проекта.

В дополнение к приведенному в.начале раздела определению можно сказать, что одним из критериев ликвидности является способность пред­приятия (проекта) покрывать текущие обязательства. Для измерения этой способности используются два теста - показатель общей ликвидности и показатель немедленной (мгновенной или критической) ликвидности.

Общий коэффициент ликвидности представляет собой отношение текущих активов и текущих пассивов. В различных литературных источниках рекомендуется поддерживать его на уровне не ниже 2.

Коэффициент немедленной ликвидности рассчитывается как частное от деления легкореализуемых (высоколиквидных) активов - денежных средств и рыночных ценных бумаг - на величину краткосрочных обязательств. Допустимым признается его значение в пределах от 0.5 до 1.2. Смысл данного показателя заключается в оценке возможности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся текущие обязательства. На практике этот коэффициент является одним из наиболее распространенных критериев надежности предприятия с точки зрения оплаты поставок и погашения краткосрочных банковских кредитов.

Коэффициенты оценки платежеспособности относятся к показателям, характеризующим финансовый риск. Под платежеспособностью при этом понимается степень покрытия имеющихся внешних обязательств имущес­твом (активами) проекта.

Выбор оптимального сочетания акционерного и заемного капитала пред­ставляет собой выбор между относительно более низкой стоимостью кре­дитов (по сравнению с дивидендами) и риском, связанным с обязательствами по обслуживанию внешней задолженности, не допускающими отсрочки платежей. При этом надо учитывать так называемый «эффект рычага» (leverage effect], заключающийся в том, что, при увеличении доли заемных средств, уровень доходности собственного капитала (в пересчете на одну акцию) растет. С другой стороны, высокий удельный вес внешних источ­ников финансирования снижает маневренность проекта с точки зрения возможности привлечения дополнительных финансовых ресурсов. В нашем случае 55 и 45 процентов соответственно.

1.2.АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1.2.1. Простые методы оценки эффективности

Среди простых методов определения целесообразности помещения ка­питала в инвестиционный проект чаще всего используются два: расчет ПРОСТОЙ нормы прибыли и расчет срока окупаемости.

Простая норма прибыли представляет собой аналог показателя рентабельности капитала. Отличие простой нормы прибыли (ПНП) от коэффициентов рентабельности заклю­чается в том, что первая рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) за один какой - либо промежуток времени (обычно, за год) к общему объему инвестиционных затрат (ИЗ):

ПНП = ЧП / ИЗ (1.1.)

Для облегчения вычислений сумма чистой прибыли часто не корректи­руется на величину процентных выплат.

Интерпретационный смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвраща­ется) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта. На основании данного показателя можно также оценить и примерный период окупаемости инвестиций.

Очевидно, что величина простой нормы прибыли находится в сильной зависимости от того, какой именно период будет выбран для расчета значения чистой прибыли. Для того, чтобы первая могла выступать в качестве оценки всего инвестиционного проекта, для ее определения рекомендуется выбирать наиболее характерный (так называемый «нормальный») интервал планирования(у нас год). В самом общем случае это может быть период, в котором проектом уже достигнуты планируемый уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

Подводя итог, отметим, что использование такого грубого метода, каким является расчет простой нормы прибыли, может быть оправдано только с точки зрения его простоты вычислений.

Несколько более сложным для расчета является другой показатель из группы простых методов оценки эффективности — срок окупаемости (pay -back period = период возмещения). Цель данного метода состоит в опреде­лении продолжительности периода, в течение которого проект будет рабо­тать «на себя». Весь объем генерируемых проектом денежных средств [cash generation], к которым относятся, в первую очередь, сумма прибыли и амортизации, засчитывается как возврат на первоначально инвестирован­ный капитал.

Расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной Интерпол планирования (как правило, год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, знаменует собой искомый «срок окупаемости». Если зтого не произошло, значит последний превышает установленный срок жизни проекта.

Метод определения срока окупаемости, в силу своей иллюстративности, иногда используется для оценки риска инвестирования.

Точность представленного метода оценки эффективности в большой степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

Существенным недостатком данного метода является то, что он ни в коей мере не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, следовательно, не может применяться при сопоставлении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различающихся но продолжи­тельности сроков жизни.

1.2.2.Методы дисконтирования

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капи­тала.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности ин­вестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся «сегодня». Операция такого пересчета называется «дисконтированием» (discounting = уценка).

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании так называемой «ставки сравнения» (rate of discount — коэффициент дисконтирования или норма дисконта). Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно, значения коэф­фициентов пересчета всегда должны быть меньше, чем единица.

Сама величина ставки сравнения (RD) складывается из трех составляю­щих:

RD = IR + MRR * RI (1.2.)

где IR - темп инфляции, MRR — минимальная реальная норма прибыли (minimal rate of return), RI — коэффициент (мультипликатор), учитывающий степень инвестиционного риска (risk of investments).

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться предприниматель, понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов - то есть, нижняя граница стоимости капитала. В качестве эталона здесь часто выступают абсолютно рыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции облигации 20—летнего государственного займа.

Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отне­сены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Надо отметить, что применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.

1.2.3.Чистая приведенная стоимость проекта (NPV)

Чистая приведенная стоимость проекта (NPV) представляет собой текущую стоимость доходов или выгод проекта, скорректированную на текущую стоимость затрат, вызванных его реализацией. То есть, NPV определяется разностью между текущей стоимостью будущих доходов или выгод и текущей стоимостью настоящих и будущих затрат па осуществление, эксплуатацию и техническое обслуживание проекта на всем протяжении его срока службы. В этом показателе будущие выгоды, настоящие и будущие затраты сводятся к единому числу (NPV) путем их дисконтирования к единому моменту времени по одному фактору дисконта i:

NPV =Σ (Bt-Ct) / (1 + i)t (1.3.) (.......)